本报告简介:

中科环保是国内较早从事生活垃圾焚烧发电产业化的企业在深耕生活垃圾焚烧技术的同时，拓展到危险废物处理处置领域2021年，公司实现营业收入15.1亿元，净利润1.72亿元截至2022年6月18日，可比公司2021年平均PE为15.00倍，Wind预测2022年平均PE为12.24倍

摘要:

公司核心亮点及IPO发行和投资募集情况:公司是国内较早从事生活垃圾焚烧发电产业化的企业依托中科院，实现产学研协同发展，加快拓展危险废物处理处置业务公司创新采用热电联产模式，同时建立循环经济产业园，进一步提高项目经济效益2019年至2021年，公司采用热电联产模式的慈溪项目毛利率分别为56.24%，57.43%，54.06%，在重大项目中遥遥领先公司公开发行股份数量为367，219，884股，发行后总股本为147，188，000股，占本次公开发行后公司总股本的24.95%公司本次募投项目拟投资总额11.9亿元预计项目建成后，将更加充分地满足公司业务布局和扩张的需要，提升公司的可持续发展能力

主营业务分析:中科环保服务于国家绿色发展生态环保战略，依托中科院科技资源产业化的先进经验和多年科技成果，专注于为政府和社会提供全面的废弃物处理处置服务在城镇化进程的推动下，生活垃圾处理整体需求持续增长，带动公司2019—2021年营收和归母净利润复合增长率分别达到58.07%和33.81%受新标准实施影响，公司2019—2021年综合毛利率分别为50.86%，54.59%和28.07%2021年毛利率波动较大，2021年费用率大幅下降

行业发展和竞争格局:城市化进程推动了生活垃圾处理需求的持续增长，焚烧在我国生活垃圾处理总量中的比重快速上升招股书显示，无害化城市生活垃圾焚烧处理厂数量从2007年的66家增加到2020年的463家，年复合增长率为16.17%，城市生活垃圾焚烧能力从2007年的4.47万吨/日增长到2020年的56.78万吨/日，年复合增长率为21.59%

伴随着环保要求日益提高，企业间差异化竞争趋势明显，具备投资运营经验，模式创新能力和R&D创新能力的企业竞争优势将越来越明显。

可比公司估值:公司核心生活垃圾处理业务所在行业N78公共设施管理行业最近一个月静态市盈率36.13倍，积极拓展危险废物处理处置业务所在的N77生态保护与环境治理行业，近一个月静态市盈率为18.95倍根据招股书披露，绿色电力，三丰环境，伟明环保，中国天鹰，上海环境，王能环境截至2022年6月18日，可比公司2021年平均PE为15.00倍，2022年平均PE为12.24倍

风险提示:1)补助项目确认条件变化的风险，2)技术许可到期，不存在排他性风险。