如何理解LPR结构和音域的变化——评《五月的LPR语录》

日前，央行公布了最新的LPR报价，其中一年期LPR为3.7%，与上月持平5年期LPR为4.45%，较上月下降15个基点，5年期与1年期LPR利差收窄至75个基点这种LPR变化的幅度和结构与预期大相径庭我们对此解释如下

中长期贷款需求疲软，叠加房地产调控放松，是5年LPR大幅下跌的原因LPR利率=MLF+加分，而提高的幅度取决于每家银行的资金成本，市场供求，风险溢价等因素如果是因为银行负债成本的降低，整体1年期LPR和5年期LPR应该下降的幅度基本相当，差别不会太大1年期LPR没动，可能反映银行负债成本下行趋势还没到5bp虽然4月份央行实施了存款利率市场化调整机制，但主要是降低新增存款利率，存量存款利率不变整体来看，银行负债成本下降趋势有限，银行负债成本降低15bp难度较大5年期LPR大幅下降，一方面是因为中长期贷款需求疲软，贷款利率也是由贷款供求决定的中长期贷款需求疲软导致银行下行此外，面对房地产调控政策的持续放松，也打开了5年LPR的下行空间

房地产政策的放松和加码有利于推动宽信贷5年期LPR大幅下降，随后央行在周末将LPR下限下调至目前的LPR—20bp，打开了房贷利率的下行空间截至3月，全国首套房贷平均利率为5.28%，而目前全国房贷利率为4.25%，首套房贷利率理论下行空间约100bp从以往的经验来看，房贷利率的下行也会促进房地产销售面积的回升和相应的房贷需求，从而促进宽信贷

LPR下行并不意味着后续MLF利率会下行央行重在促宽信贷，在外部约束下，短期MLF降准概率不高根据19年8月LPR报价改革的经验，LPR和MLF的利率变化不一定完全同步5年期LPR的大幅下跌并不意味着后续的MLF会跟随下跌趋势美联储进入加息周期，中美利差倒挂，人民币汇率贬值压力未释放，将制约央行降准MLF/OMO而且资金面一直比较宽松，央行降MLF需求减弱央行重点疏通货币市场利率向贷款利率传导的渠道，如改革存款利率定价机制，降低房贷利率下限等

债市短期波动，关注资金面变化，但中期逆风可能加大。

风险:货币宽松不及预期，疫情快速缓解，经济复苏速度超预期。