今年一季度，三星，小米，OPPO等的出货量均同比下降，行业衰退仍在继续对于产品应用领域以移动智能终端产品为主的卓胜威来说，无疑会造成销量冲击

《投资时报》研究员王子熙

消费需求疲软下，国内射频芯片龙头企业遭遇上市以来最差业绩。

日前，江苏卓胜微电子股份有限公司发布业绩预告称，今年上半年，公司预计营收和归母净利润同比分别下降5.27%，29.72%—24.69%，至22.35亿元和7.13亿—7.64亿元这是公司上市以来第一次营收和净利润双双下滑

如果把时间拉长，可以看到，2019年以来，虽然公司营收和利润规模大幅增长，但同比增速逐年明显放缓，2022年一季度，公司净利润同比增速一直为负。

对于业绩下滑，公司将其归因于手机行业市场需求低迷，以及R&D营业费用增加，毛利率下降和存货减值损失增加。

《投资时报》研究员注意到，今年第一季度，三星，小米，OPPO等的出货量均同比下滑，全球智能手机出货量同比下滑8.9%，为行业市场连续第三个季度下滑，衰退仍在继续对于产品应用领域以移动智能终端产品为主的卓胜威来说，无疑会造成销量冲击

此外，公司继续加大射频模块产品的市场开发虽然射频模块的毛利率高于分立器件，但2021年有所下降一份研究报告显示，第二季度，低利润接收模块DiFEM的收入比例同比增加或减少了公司的平均毛利率，而过滤器同比开始生产或增加了折旧费用截至2021年底和2022年3月底，公司库存处于高位，下半年可能需要调整库存

股价表现方面，今年以来，卓胜威股价震荡下行，截至7月19日报收于104.58元/股，较上市以来的峰值339.99元/股大幅下跌69.24%，总市值蒸发超800亿元。

卓胜威今年股价走势

如果取中报预期业绩中位数计算，那么今年二季度，预计公司营收，归母净利润，扣非后归母净利润分别约为9.05亿元，2.79亿元，2.82亿元，同比降幅约为23%，47%，42%，均为上市以来最大季度降幅。

事实上，2019年以来，公司一方面受益于5G渗透率的快速提升，收入规模大幅增长，但另一方面业绩增速明显放缓。

2019年至2021年，卓胜威分别实现营收15.12亿元，27.92亿元和46.34亿元，同比增速分别为169.98%，84.62%和65.95%，净利润分别为4.94亿元，10.71亿元和21.35亿元，同比增长率分别为208.31%，116.50%和99.41%。

2022年一季度，虽然公司营收同比增长超10%至13.3亿元，但归母净利润和扣非后归母净利润同比下降6.70%和8.86%至4.59亿元和4.62亿元。

卓胜伟将上半年业绩下滑归结为四点:一是受疫情反复变化和宏观经济增速放缓影响，手机行业市场需求低迷，导致公司经营业绩下滑，二是积极推进新卓半导体产业化项目建设，不断加大R&D投资和人才储备，导致R&D和运营费用增加，三是伴随着产品销售结构和市场竞争格局的变化，公司整体毛利率有所下降，四是存货减值损失增加。

也就是说，除了R&D和运营费用上升，毛利率下降等内部因素外，移动终端需求疲软也导致了公司业绩下滑，这与公司产品应用领域单一，下游客户集中不无关系。

卓胜威2019年以来营收和净利润同比增速

终端需求疲软

公开资料显示，卓胜威专注于射频集成电路领域的研发和销售，主要向市场提供分立射频前端器件以及射频开关，射频低噪声放大器，射频滤波器，射频功率放大器等各类模块产品同时，公司对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片

作为国产射频芯片的领导者，卓胜威的射频前端分立器件和射频模块产品主要应用于智能手机等移动智能终端，客户覆盖全球各大安卓手机厂商。

研究员梳理招股书《投资时报》后发现，2012年，该公司成为三星的供应商2016年至2018年，三星电子及其关联公司分别贡献了2.94亿元，3.91亿元和2.58亿元，占总营收的76.23%，66.14%和46.07%，成为公司三年来最大的客户

同时，卓胜威对小米的销售金额也快速增长，金额分别为22.74万元，5210.41万元和7300.32万元，收入占比从0.06%增长到13.03%2017年和2018年，小米成为公司第二大客户Vivo是公司2018年新客户，当年贡献收入及收入比1056.87万元，1.89%

此外，2017年和2018年，公司第三，第四和第五大客户分别为洋河国际有限公司及其关联公司，韩国企业无线功率放大器公司和智能技术开发有限公司及其关联公司前五大客户总收入占比分别为93.04%和89.71%前五大客户购买了公司的射频低噪声放大器和射频开关，均用于手机等移动智能终端

从2019年到2021年，卓胜威没有在年报中披露其客户的名称前五大客户总销售额占比分别为74.42%，80.86%，72.92%，虽然比上市前有所下降，但仍在70%以上

值得注意的是，根据IDC的报告，2022年第一季度，三星和苹果分别以23.4%和18%的市场份额占据全球智能手机市场前两名的位置苹果的出货量同比略有增长，但三星的出货量为7360万，比去年同期的7450万下降1.2%

小米，OPPO和vivo的出货量分别为3990万，2740万和2530万，占市场份额的12.7%，8.7%和8.1%，但三者的出货量同比分别下降了17.8%，26.8%和27.7%总体而言，今年第一季度，全球智能手机出货量同比下降8.9个百分点，这是智能手机市场连续第三个季度下滑

智能手机客户出货量的下滑，无疑会对产品应用领域相对单一的卓胜威造成销售冲击野村东方国际研究报告称，由于全球通胀压力和消费电子终端需求疲软，半导体进入订单调整期AVIC证券认为，消费电子需求疲软仍将持续，2022年下半年行业将继续调整库存，最快2023年一季度迎来拐点

高库存和较低的毛利率

除了终端需求疲软，卓胜威还面临着库存高企，毛利率降低的问题。

数据显示，截至2021年末，公司存货账面价值14.76亿元，同比增长133.45%其中原材料，库存商品，委托加工材料账面价值分别为3.85亿元，6.98亿元，3.76亿元，同比增长61.20%，230.78%，132.38%很明显，库存商品占比较高，占了将近一半

2020年和2021年，卓胜威存货跌价损失和合同履约成本减值损失分别为4040.55万元和6377.53万元，亏损大幅增加且截至2022年3月末，公司存货账面价值为15.7亿元，较去年末增加近1亿元，一季度公司资产减值损失4428.79万元，同比增加近4000万元考虑到持续的库存压力，公司未来可能会继续计提

此外，伴随着射频前端向模块化发展的趋势，卓胜微射频模块的销量大幅增长2021年，射频模块贡献收入12.01亿元，占比25.91%，上年为2.78亿元，占比9.93%，2.34%的收入来自射频分立器件，为33.52亿元，上年为88.19%和24.62亿元

2021年，射频模块毛利率为64.45%，较上年下降近3个百分点，分立器件毛利率为55.52%，比上年提高4.56个百分点公司综合毛利率57.72%，为上市以来最高

到2022年第一季度，卓胜威的毛利率为52.43%，较去年底下降了5.29个百分点对于毛利率的下降，公司在早前的业绩预告中解释称，是供应链提价，适用于3GHz以下的接收机模组产品市场拓展以及产品销售结构变化所致

射频模块将射频开关，低噪声放大器，滤波器，双工器，功率放大器等两个或两个以上分立器件集成在一个模块中，以提高集成度和性能，使体积更小卓胜威的射频模块产品包括分集接收模块DiFEM，LDiFEM，LFEM，LNA银行，以及2021年针对5G NR频段推出的主收发模块L—PAMiF从技术上讲，主机模块比分集接收机模块大

根据CICC的研究报告，第二季度，低利润的亚3GHz接收模块DiFEM的收入比例同比增加或减少了公司的平均毛利率，而滤波器开始生产或同比增加折旧费用。

华泰证券认为，虽然短期内公司受智能手机景气度影响，但长期看好公司在滤镜和中高端模组的拓展能力和成长空间公司维持买入评级，下调目标价至120元并预测2022年和2023年公司毛利率为50.63%和51.17%，均低于前值